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2015年醫療健康行業發展報告

一、行業概覽
2015年醫藥行業冷暖不一,招標限價導致制造業增速持續下行,公立醫院改革深入吸引較多社會資本參與,傳統的醫藥行業結合新技術的應用,孕育新的細分市場領域,吸引市場的關注。從長期來看,人口老齡化加速、醫療消費升級等因素有望推動行業持續穩定增長;但短期內,藥品價格下行、醫改政策不確定性等問題也較為突出。通過對醫保基金收入端、支出端的分析,醫保基金未來存在較大的擊穿風險,為緩解支付壓力,控費力度持續加大的可能較大,在此前提之下,需要重點關注行業的新變化。
2015年我國新醫改持續推進,新一輪招標限價使得醫藥制造業整體增速下行,2015年醫藥制造業前三季度收入增9.0%,利潤增速13.6%,較前幾年有較大下滑,全年基本維持在底部9%-10%平穩增長。公立醫院改制吸引了社會資本的參與,多家上市公司乘風進入醫療服務領域。結合新技術的應用,醫療信息化、零售電商、慢病管理、精準醫療等細分市場孕育而出,成為市場關注的焦點。
今年以來醫藥行業二級市場表現不俗,截至到12月25日,申萬醫藥生物行業指數累計上漲59.40%,板塊整體估值繼續走高,基本上處于2011年以來的歷史高位。
 
二、政策回顧
時間
部分重點政策出臺(內容太多,暫略)
1月8日
《全國衛生計生工作會議部署2015年工作重點》
2月27日
《關于做好新型農村合作醫療跨省就醫費用核查和結報工作的指導意見》
2月28日
《國務院辦公廳關于完善公立醫院藥品集中采購工作的指導意見》
3月6日
《全國醫療衛生服務體系規劃綱要(2015—2020年)》
3月23日
《國務院辦公廳關于進一步加強鄉村醫生隊伍建設的實施意見》
4月17日
《衛生計生科技教育工作2014年進展與2015年工作部署》
4月26日
《深化醫藥衛生體制改革2014年工作總結》
4月26日
《2015年深化醫藥衛生體制改革重點工作任務
4月30日
《國務院辦公廳轉發民政部等部門關于進一步完善醫療救助制度全面開展重特大疾病醫療救助工作意見的通知》
5月5日
《國家發展改革委會同有關部門公布取消絕大部分藥品政府定價全面推進藥品價格形成機制改革的通知》
5月8日
《國務院辦公廳關于全面推開縣級公立醫院綜合改革的實施意見》
5月17日
《國務院辦公廳關于城市公立醫院綜合改革試點的指導意見》
5月22日
《2015年糾正醫藥購銷和醫療服務中不正之風專項治理工作要點》
6月4日
《全國精神衛生工作規劃(2015—2020年)》
6月15日
《國務院辦公廳印發關于促進社會辦醫加快發展若干政策措施的通知》
6月19日
《國家衛生計生委關于落實完善公立醫院藥品集中采購工作指導意見的通知 》
7月2日
《關于取消第三類醫療技術臨床應用準入審批有關工作的通知》
7月4日
國務院發布《關于積極推進“互聯網+”行動的指導意見》
8月2日
《國務院辦公廳關于全面實施城鄉居民大病保險的意見》
8月18日
《國務院關于改革藥品醫療器械審評審批制度的意見》
9月10日
《中國癌癥防治三年行動計劃(2015-2017年)》
9月11日
《國務院辦公廳關于推進分級診療制度建設的指導意見》
10月14日
《國務院取消基本醫保定點醫療機構資格審查》
10月27日
《關于控制公立醫院醫療費用不合理增長的若干意見》
11月5日
《“十三五”健康新戰略》
11月20日
《國務院辦公廳轉發衛生計生委等部門關于推進醫療衛生與養老服務相結合指導意見的通知》
12月15日
關于實施全面兩孩政策改革完善計劃生育服務管理的決定
資料來源:中華人民共和國衛生與計劃生育委員會網站
 
三、行業數據
1. 醫藥制造業行業簡析
2015年前三季度醫藥制造業實現銷售收入 1.81萬億元,同比增長9.03%;實現利潤總額 1816.18 億,同比增長13.64%。同比來看,前三季度營收增速下降 4.12 個百分點,利潤增速下降了0.63 個百分點。行業處在低速增長區間,但利潤增速繼續高于營收增速,表明行業盈利能力得到提升。
2015 年三季度的銷售毛利率為 27.99%,為近年來較高水平,同比提升0.27個百分點,銷售利潤率為 10.02%,同比提升 0.44 個百分點。2015 年前三季度營業費用、管理費用率和財務費用率分別為 8.49%、11.69%、7.12%,同比營業費用率降低5.84 個百分點,管理費用率升高 0.28 個百分點,財務費用率下降9.65 個百分點,股權融資可能是財務費用下降大的一個重要原因。
 

2. 醫藥行業上市公司成長性分析

2012 年至2015 年第三季度醫藥上市公司營收增速來看,整體醫藥行業營業收入增速保持在15%左右,2015 年前三季度同比增速下行到 12%左右。各細分行業中,除原料藥、化學制劑增速較低,生物制品、中藥增速基本與行業增速一致,醫療服務、醫療器械、以及醫藥商業表現出較好的業績增長勢頭。尤其是醫療服務領域保持了30%以上的營收增速,遠高于醫藥生物上市公司整體營收增速,這樣的趨勢是與行業發展趨勢和醫療體制改革推進等分不開的。化學原料藥行業景氣度依然不高,原料價格維持低位震蕩,收入增長大幅低于行業平均增速。化學制劑行業受近兩年的藥品招標政策影響增速低于預期,仿制藥競爭激烈藥價承壓等因素影響,增速低于整體行業水平。

結合各子行業 2012 年至2015 年第三季度營業利潤增速來看,化學原料藥由于原料藥價格的下降而造成毛利率降低,使得其子行業營業利潤增速一直較低;生物制品單季度增速為20.69%;醫療服務繼續保持高速增長,增速為 26.42%,中藥單季度利潤增速為13.63%;化學制劑增速三季度為13.78%;而醫療器械利潤增速大幅下降8.26%

 

3. 上市公司盈利能力分析

從近六年(2010-2015 年)的數據來看,醫藥行業上市公司的盈利能力有所下滑,凈資產收益率(攤薄整體法)從2010 年的 13.99%逐年下滑到 2014年的 11.46%2015 前三季度凈資產收益率同比略有下降,為8.75%。營業利潤率也從 2010 年的 10.86%逐年下降到了 2014 年的 9.43%2015前三季度同比有所上升,為 10.15%。從細分行業看,生物制品、化學制劑、醫藥商業有所回暖,而其他子行業均呈現下滑趨勢,造成了整體醫藥行業的盈利能力下滑。

銷售毛利率基本穩定維持在 30%上下。其中,化學制藥行業的凈資產收益率降幅最大。從近三年(2013-2015Q3)單季度的數據,盈利能力代表性最強的凈資產收益率數據來看,2015 年三季度的凈資產收益率2.68%,同比下滑 0.16 個百分點,表現依然乏力,而營業利潤率提升顯著,以生物制品最為突出。

 

從各子行業的角度來看,化學制劑和生物制品依然是毛利率較高的子行業。醫療服務的毛利率從 2012 年一季度的高位逐季回落,2015 年三季度已降至 33.34%。化學制劑的毛利率從 2014 年突破 50%以后,2015 年三季度回升至50.84%。毛利率最低的醫藥商業已回落至 11.43%

在營業利潤率方面,除了生物制品波動較大,各個子行業的營業利潤率基本都在二季度明顯反轉提升,其后逐個季度下滑,具有明顯的季節性特征。

 

4. 上市公司資產質量分析

從上市公司流動比例和速動比例來看,2011 年是近四年的高點,2014年繼續回落。而資產負債率呈現相反的走勢,經歷了 2011 年的低點之后,2013年上升到 42.9%,已接近了 2009 年的 45%2014 年小幅回落,2015年前三季度回升至 44.51%。這與 2013 年以來醫藥板塊并購重組事件愈發頻繁有關。

 

而對流動負債和非流動負債的分析可以發現,2010 年以來醫藥行業上市公司的流動負債占總債務比例持續下降,而非流動的負債率持續上升,長債可以克服短期的現金流壓力,在經濟運行不好時,少借短債換成長債可以減輕企業的財務支付壓力。

 

5. 上市公司銷售分析

對于醫藥類企業來說,最重要的莫過于銷售及研發,而在中國目前的市場環境里,銷售甚至更重于研發,通過重點將銷售相關數據提出來做一簡單的分析,通過六年的數據分析,醫藥行業上市公司的銷售費用率從 2011 年的低點開始迅速上升,2014 年有所回落。其中,醫療服務的降幅最大,其次是醫療器械、醫藥商業,只有化學制藥依然在大幅上升,受新基藥目錄出臺的影響,大量藥企把銷售網絡覆蓋到基層市場,以應對招標,在2011 年以來,銷售費用率提升顯著,2014 年應該已達到高點,2015年前三季度有所回落。相比之下,其他幾個行業的銷售費用率水平比較穩定,大部分控制在合理水平。

 

四、資本市場
1.整體情況
回顧:2014年年底由于大盤股強勁上漲,醫藥股表現短暫弱于大盤。進入2015年之后,醫藥股在電商、互聯網醫療、精準醫療等主題投資的帶動下再次出現強勁上漲,但整體漲幅弱于大盤(剔除金融板塊),故相對溢價率呈現下降趨勢。但是6月-8月,大盤快速下跌,小股票泡沫快速刺破,醫藥股中市值小,估值高,純講概念的股票也出現快速下跌,整體醫藥板塊相對A股溢價率再次下降。10月大盤和創業板均出現反彈,醫藥板塊表現略好于大盤,故相對溢價率有所回升。
最新動態:截至12月31日,醫藥板塊15PE45.35X(整體法),相對全部A股PE溢價150.83%,相對滬深300溢價率263.38%,相對于全部A股(剔除金融板塊)的估值溢價率39.30%。靜態估值來看,15PE45.35X處于歷史較高水平。
 
 

醫藥股和大盤PE2015/12/31
 
2014年整體法
2014年算術平均
2015年整體法
2015年算術平均
預測PE值
 
 
 
 
全部A股
20.78
112.89
18.08
81.22
滬深300
13.06
54.18
12.48
41.26
醫藥板塊
55.77
100.63
45.35
78.38
醫藥股相對溢價率
 
 
 
 
醫藥板塊/滬深300-1
327.03%
85.73%
263.38%
89.97%
醫藥板塊/全部A股-1
168.38%
-10.86%
150.83%
-3.50%
數據來源:Wind、國信證券經濟研究所
說明:業績預測采取Wind一致預期;PE整體法,剔除負值;PE算術平均法,剔除負值或大于500的股票。

 
2. 新股發行
2015年共有239家醫療企業完成上市或股份公開轉讓,其中上交所上市醫療企業7家,中小板上市醫療企業3家,創業板上市醫療企業9家,香港主板上市醫療企業13家,新三板掛牌醫療企業207家。


 
2015年醫療行業新股發行情況

上市企業
交易所
所屬行業
募資(百萬)
上市時間
濟民制藥
上交所
醫療設備
294.40
2015/2/17
維力醫療
上交所
醫療設備
385.00
2015/3/2
珍寶島
上交所
中藥材及中成藥
1,524.09
2015/4/24
海利生物
上交所
動物用藥品制造業
476.70
2015/5/15
普萊柯
上交所
動物用藥品制造業
620.80
2015/5/18
潤達醫療
上交所
醫療設備
401.20
2015/5/27
靈康藥業
上交所
化學藥原藥制造業
 760.50
2015/5/28
龍津藥業
中小板
化學藥制劑制造業
355.27
2015/3/24
華通醫藥
中小板
其他醫藥
252.56
2015/5/27
康弘藥業
中小板
中藥材及中成藥
621.07
2015/6/26
廣生堂
創業板
化學藥原藥制造業
375.72
2015/4/22
美康生物
創業板
化學藥制劑制造業
 779.63
2015/4/22
博濟醫藥
創業板
其他醫藥
 214.54
2015/4/24
三鑫醫療
創業板
醫療設備
 255.60
2015/5/15
山河藥輔
創業板
化學藥制劑制造業
 173.54
2015/5/15
邁克生物
創業板
醫療設備
 1300.14
2015/5/28
賽升藥業
創業板
生物制藥
 1,153.80
2015/6/26
萬孚生物
創業板
醫療設備
 352.00
2015/6/30
富祥股份
創業板
化學藥制劑制造業
 275.94
2015/12/22

資料來源:清科私募通數據庫(港股未列出,新三板上市企業207家未列出)


3.PE/VC市場
2015年年度醫療健康領域VC/PE融資案例144起,同比上漲9.92%,融資規模33.46億美元,環比上漲72.12%。整體而言,2015年度醫療健康領域VC/PE融資金額呈現出激進上漲趨勢,醫療健康領域持續發力。
 

從細分領域上看,醫藥行業2015年度融資規模領先,融資金額為17.34億美元,案例數量為39起;生物技術2015年度的融資金額規模略遜,融資金額為9.21億美元,案例數量為36起;醫療設備融資金額為4.04億美元,案例數量為23起,略遜于生物技術行業;而醫療服務類雖然融資金額較低,僅為2.60億美元,但由于2015年上半年互聯網醫療行業的火熱,案列數量最多,高達43起;研發外包類融資金額2730萬美元,案列數量為3起。

 

2015年度具體案例看,PE/VC投資金額最大的十起典型案例如下:

1.同濟堂借殼啤酒花作價61億元

2.通化金馬22.8億收購圣泰生物

3.恒康醫療非公開發行獲15.15億元注資

4.貝萊德、新加坡政府投資和禮來亞洲基金聯合投資三生制藥

5.信達生物獲6.1C輪融資

6.百濟神州完成新一輪6億元融資

7.康龍化成宣布獲得2.8億美元融資

8.厚樸、元明資本2億美元領投美國質子治療設備制造商Mevion

9.京頤股份完成C2.21億元融資深度布局未來智慧醫療

10.高盛集團2000萬美元投資歌禮生物



4.并購市場

2015年國內醫療健康并購市場完成交易281起,同比2014年完成交易184起上漲52.7%,交易規模119.27億美元,同比2014年交易規模102億美元上漲近16.9%。總體來說,醫療健康并購行業2015年相比2014年有回暖勢頭。

 

從具體案例看,2015年度醫療健康領域并購規模前十大典型案例是:

1. 中國中藥以87.36億元收購天江藥業87.30%股權

2. 九芝堂以65.18億元全資收購友搏藥業

3. 美年大健康借殼上市,交易金額55.43億元

4. 青海春天借殼上市,交易金額39.2億元

5. 華潤雙鶴35.39億全資收購華潤賽科

6. 華業地產21.5億收購捷爾醫療100%股權

7. 三精制藥19.85億收購哈藥醫藥98.5%股權

8. 雙成藥業14.67億收購澳亞生物100%股權

9. 華邦穎泰14.49億收購百盛藥業71.50%股權

10. 翰宇藥業13.2億收購成紀生物100%股權



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