時間 |
部分重點政策出臺(內容太多,暫略) |
1月8日 |
《全國衛生計生工作會議部署2015年工作重點》 |
2月27日 |
《關于做好新型農村合作醫療跨省就醫費用核查和結報工作的指導意見》 |
2月28日 |
《國務院辦公廳關于完善公立醫院藥品集中采購工作的指導意見》 |
3月6日 |
《全國醫療衛生服務體系規劃綱要(2015—2020年)》 |
3月23日 |
《國務院辦公廳關于進一步加強鄉村醫生隊伍建設的實施意見》 |
4月17日 |
《衛生計生科技教育工作2014年進展與2015年工作部署》 |
4月26日 |
《深化醫藥衛生體制改革2014年工作總結》 |
4月26日 |
《2015年深化醫藥衛生體制改革重點工作任務 |
4月30日 |
《國務院辦公廳轉發民政部等部門關于進一步完善醫療救助制度全面開展重特大疾病醫療救助工作意見的通知》 |
5月5日 |
《國家發展改革委會同有關部門公布取消絕大部分藥品政府定價全面推進藥品價格形成機制改革的通知》 |
5月8日 |
《國務院辦公廳關于全面推開縣級公立醫院綜合改革的實施意見》 |
5月17日 |
《國務院辦公廳關于城市公立醫院綜合改革試點的指導意見》 |
5月22日 |
《2015年糾正醫藥購銷和醫療服務中不正之風專項治理工作要點》 |
6月4日 |
《全國精神衛生工作規劃(2015—2020年)》 |
6月15日 |
《國務院辦公廳印發關于促進社會辦醫加快發展若干政策措施的通知》 |
6月19日 |
《國家衛生計生委關于落實完善公立醫院藥品集中采購工作指導意見的通知 》 |
7月2日 |
《關于取消第三類醫療技術臨床應用準入審批有關工作的通知》 |
7月4日 |
國務院發布《關于積極推進“互聯網+”行動的指導意見》 |
8月2日 |
《國務院辦公廳關于全面實施城鄉居民大病保險的意見》 |
8月18日 |
《國務院關于改革藥品醫療器械審評審批制度的意見》 |
9月10日 |
《中國癌癥防治三年行動計劃(2015-2017年)》 |
9月11日 |
《國務院辦公廳關于推進分級診療制度建設的指導意見》 |
10月14日 |
《國務院取消基本醫保定點醫療機構資格審查》 |
10月27日 |
《關于控制公立醫院醫療費用不合理增長的若干意見》 |
11月5日 |
《“十三五”健康新戰略》 |
11月20日 |
《國務院辦公廳轉發衛生計生委等部門關于推進醫療衛生與養老服務相結合指導意見的通知》 |
12月15日 |
關于實施全面兩孩政策改革完善計劃生育服務管理的決定 |
2. 醫藥行業上市公司成長性分析
從 2012 年至2015 年第三季度醫藥上市公司營收增速來看,整體醫藥行業營業收入增速保持在15%左右,2015 年前三季度同比增速下行到 12%左右。各細分行業中,除原料藥、化學制劑增速較低,生物制品、中藥增速基本與行業增速一致,醫療服務、醫療器械、以及醫藥商業表現出較好的業績增長勢頭。尤其是醫療服務領域保持了30%以上的營收增速,遠高于醫藥生物上市公司整體營收增速,這樣的趨勢是與行業發展趨勢和醫療體制改革推進等分不開的。化學原料藥行業景氣度依然不高,原料價格維持低位震蕩,收入增長大幅低于行業平均增速。化學制劑行業受近兩年的藥品招標政策影響增速低于預期,仿制藥競爭激烈藥價承壓等因素影響,增速低于整體行業水平。
結合各子行業 2012 年至2015 年第三季度營業利潤增速來看,化學原料藥由于原料藥價格的下降而造成毛利率降低,使得其子行業營業利潤增速一直較低;生物制品單季度增速為20.69%;醫療服務繼續保持高速增長,增速為 26.42%,中藥單季度利潤增速為13.63%;化學制劑增速三季度為13.78%;而醫療器械利潤增速大幅下降8.26%。
3. 上市公司盈利能力分析
從近六年(2010-2015 年)的數據來看,醫藥行業上市公司的盈利能力有所下滑,凈資產收益率(攤薄整體法)從2010 年的 13.99%逐年下滑到 2014年的 11.46%,2015 前三季度凈資產收益率同比略有下降,為8.75%。營業利潤率也從 2010 年的 10.86%逐年下降到了 2014 年的 9.43%,2015前三季度同比有所上升,為 10.15%。從細分行業看,生物制品、化學制劑、醫藥商業有所回暖,而其他子行業均呈現下滑趨勢,造成了整體醫藥行業的盈利能力下滑。
銷售毛利率基本穩定維持在 30%上下。其中,化學制藥行業的凈資產收益率降幅最大。從近三年(2013-2015Q3)單季度的數據,盈利能力代表性最強的凈資產收益率數據來看,2015 年三季度的凈資產收益率2.68%,同比下滑 0.16 個百分點,表現依然乏力,而營業利潤率提升顯著,以生物制品最為突出。
從各子行業的角度來看,化學制劑和生物制品依然是毛利率較高的子行業。醫療服務的毛利率從 2012 年一季度的高位逐季回落,2015 年三季度已降至 33.34%。化學制劑的毛利率從 2014 年突破 50%以后,2015 年三季度回升至50.84%。毛利率最低的醫藥商業已回落至 11.43%。
在營業利潤率方面,除了生物制品波動較大,各個子行業的營業利潤率基本都在二季度明顯反轉提升,其后逐個季度下滑,具有明顯的季節性特征。
4. 上市公司資產質量分析
從上市公司流動比例和速動比例來看,2011 年是近四年的高點,2014年繼續回落。而資產負債率呈現相反的走勢,經歷了 2011 年的低點之后,2013年上升到 42.9%,已接近了 2009 年的 45%,2014 年小幅回落,2015年前三季度回升至 44.51%。這與 2013 年以來醫藥板塊并購重組事件愈發頻繁有關。
而對流動負債和非流動負債的分析可以發現,2010 年以來醫藥行業上市公司的流動負債占總債務比例持續下降,而非流動的負債率持續上升,長債可以克服短期的現金流壓力,在經濟運行不好時,少借短債換成長債可以減輕企業的財務支付壓力。
5. 上市公司銷售分析
對于醫藥類企業來說,最重要的莫過于銷售及研發,而在中國目前的市場環境里,銷售甚至更重于研發,通過重點將銷售相關數據提出來做一簡單的分析,通過六年的數據分析,醫藥行業上市公司的銷售費用率從 2011 年的低點開始迅速上升,2014 年有所回落。其中,醫療服務的降幅最大,其次是醫療器械、醫藥商業,只有化學制藥依然在大幅上升,受新基藥目錄出臺的影響,大量藥企把銷售網絡覆蓋到基層市場,以應對招標,在2011 年以來,銷售費用率提升顯著,2014 年應該已達到高點,2015年前三季度有所回落。相比之下,其他幾個行業的銷售費用率水平比較穩定,大部分控制在合理水平。
醫藥股和大盤PE(2015/12/31) | ||||
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2014年整體法 |
2014年算術平均 |
2015年整體法 |
2015年算術平均 |
預測PE值 |
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全部A股 |
20.78 |
112.89 |
18.08 |
81.22 |
滬深300 |
13.06 |
54.18 |
12.48 |
41.26 |
醫藥板塊 |
55.77 |
100.63 |
45.35 |
78.38 |
醫藥股相對溢價率 |
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醫藥板塊/滬深300-1 |
327.03% |
85.73% |
263.38% |
89.97% |
醫藥板塊/全部A股-1 |
168.38% |
-10.86% |
150.83% |
-3.50% |
數據來源:Wind、國信證券經濟研究所 | ||||
說明:業績預測采取Wind一致預期;PE整體法,剔除負值;PE算術平均法,剔除負值或大于500的股票。 |
上市企業 |
交易所 |
所屬行業 |
募資(百萬) |
上市時間 |
濟民制藥 |
上交所 |
醫療設備 |
294.40 |
2015/2/17 |
維力醫療 |
上交所 |
醫療設備 |
385.00 |
2015/3/2 |
珍寶島 |
上交所 |
中藥材及中成藥 |
1,524.09 |
2015/4/24 |
海利生物 |
上交所 |
動物用藥品制造業 |
476.70 |
2015/5/15 |
普萊柯 |
上交所 |
動物用藥品制造業 |
620.80 |
2015/5/18 |
潤達醫療 |
上交所 |
醫療設備 |
401.20 |
2015/5/27 |
靈康藥業 |
上交所 |
化學藥原藥制造業 |
760.50 |
2015/5/28 |
龍津藥業 |
中小板 |
化學藥制劑制造業 |
355.27 |
2015/3/24 |
華通醫藥 |
中小板 |
其他醫藥 |
252.56 |
2015/5/27 |
康弘藥業 |
中小板 |
中藥材及中成藥 |
621.07 |
2015/6/26 |
廣生堂 |
創業板 |
化學藥原藥制造業 |
375.72 |
2015/4/22 |
美康生物 |
創業板 |
化學藥制劑制造業 |
779.63 |
2015/4/22 |
博濟醫藥 |
創業板 |
其他醫藥 |
214.54 |
2015/4/24 |
三鑫醫療 |
創業板 |
醫療設備 |
255.60 |
2015/5/15 |
山河藥輔 |
創業板 |
化學藥制劑制造業 |
173.54 |
2015/5/15 |
邁克生物 |
創業板 |
醫療設備 |
1300.14 |
2015/5/28 |
賽升藥業 |
創業板 |
生物制藥 |
1,153.80 |
2015/6/26 |
萬孚生物 |
創業板 |
醫療設備 |
352.00 |
2015/6/30 |
富祥股份 |
創業板 |
化學藥制劑制造業 |
275.94 |
2015/12/22 |
從細分領域上看,醫藥行業2015年度融資規模領先,融資金額為17.34億美元,案例數量為39起;生物技術2015年度的融資金額規模略遜,融資金額為9.21億美元,案例數量為36起;醫療設備融資金額為4.04億美元,案例數量為23起,略遜于生物技術行業;而醫療服務類雖然融資金額較低,僅為2.60億美元,但由于2015年上半年互聯網醫療行業的火熱,案列數量最多,高達43起;研發外包類融資金額2730萬美元,案列數量為3起。
從2015年度具體案例看,PE/VC投資金額最大的十起典型案例如下:
1.同濟堂借殼啤酒花作價61億元
2.通化金馬22.8億收購圣泰生物
3.恒康醫療非公開發行獲15.15億元注資
4.貝萊德、新加坡政府投資和禮來亞洲基金聯合投資三生制藥
5.信達生物獲6.1億C輪融資
6.百濟神州完成新一輪6億元融資
7.康龍化成宣布獲得2.8億美元融資
8.厚樸、元明資本2億美元領投美國質子治療設備制造商Mevion
9.京頤股份完成C輪2.21億元融資深度布局未來智慧醫療
10.高盛集團2000萬美元投資歌禮生物
4.并購市場
2015年國內醫療健康并購市場完成交易281起,同比2014年完成交易184起上漲52.7%,交易規模119.27億美元,同比2014年交易規模102億美元上漲近16.9%。總體來說,醫療健康并購行業2015年相比2014年有回暖勢頭。
從具體案例看,2015年度醫療健康領域并購規模前十大典型案例是:
1. 中國中藥以87.36億元收購天江藥業87.30%股權
2. 九芝堂以65.18億元全資收購友搏藥業
3. 美年大健康借殼上市,交易金額55.43億元
4. 青海春天借殼上市,交易金額39.2億元
5. 華潤雙鶴35.39億全資收購華潤賽科
6. 華業地產21.5億收購捷爾醫療100%股權
7. 三精制藥19.85億收購哈藥醫藥98.5%股權
8. 雙成藥業14.67億收購澳亞生物100%股權
9. 華邦穎泰14.49億收購百盛藥業71.50%股權
10. 翰宇藥業13.2億收購成紀生物100%股權